Подходы к размещению капитала по направлениям деятельности. Подход на основе концепции предельного капитала

В тех случаях, когда структура портфеля направлений бизнеса уже не является статичной и может существенно меняться в результате стратегических решений или колебаний темпа роста различных направлений, размещение капитала следует производить, основываясь на предельных вкладах направлений деятельности в общий риск предприятия.

Для заданного направления деятельности предельным капиталом (incremental capital – IC, marginal capital – MC) называется приращение совокупного капитала предприятия в результате включения (создания/покупки) или выделения (ликвидации/продажи) этого направления при условии, что вероятность банкротства предприятия остается постоянной (1):

Как видно из формулы, для расчета предельного капитала необходимо оценить волатильность рентабельности активов банка без данного подразделения.

Если ожидается изменение масштаба деятельности уже существующего направления бизнеса, то предельный капитал будет определяться как такое приращение капитала всего предприятия при заданном изменении объемов операций по данному направлению, которое позволит поддержать вероятность банкротства предприятия на прежнем уровне при неизменном масштабе деятельности остальных подразделений (2):

При бесконечно малых изменениях масштаба деятельности предельный капитал для i-го направления может быть выражен следующим образом:

Если ожидаемое изменение активов банка при открытии/закрытии или изменении масштаба деятельности данного направления будет достаточно малым по сравнению с общим объемом активов банка, то предельный капитал можно выразить через внутренний коэффициент бета:

Величина предельного капитала зависит от корреляции между направлениями деятельности и от того влияния, которое оказывает на диверсификацию портфеля изменение его структуры. Включение в портфель нового направления, характеризующегося положительной корреляцией рентабельности с уже существующими направлениями деятельности, потребует увеличения совокупного капитала (тем большего, чем выше корреляция).

Аналогично добавление отрицательно коррелированного с остальными направления бизнеса позволит снизить совокупный размер капитала, что будет выражаться в отрицательном значении предельного капитала.

При анализе подхода на основе внутренних коэффициентов бета было показано, что изменение объемов операций по одному из направлений деятельности влечет за собой изменение относительных весов в активах и долей в общем риске других направлений. Поэтому итоговое приращение риска всего банка будет зависеть не только от изменения вклада в общий риск со стороны данного направления, но и от изменившихся вкладов всех остальных направлений деятельности. В общем случае значения предельного капитала не будут равны требованиям к капиталу, рассчитанным на основе «внутренних» коэффициентов бета.

В этом можно убедиться с помощью следующего графика (рис. 1). Предположим, что банк включает в себя всего два направления деятельности, одно из которых (A) характеризуется низким риском и невысокой рентабельностью, а другое (B) – сравнительно большим риском, но и более высокой доходностью.

Кривая AB на графике отображает уровень покрытия капиталом активов, необходимый для достижения целевого значения индекса Z для всего банка, при всевозможных соотношениях активов входящих в него подразделений. По сути, это своего рода кривая безразличия, которая показывает всевозможные инвестиционные комбинации, удовлетворяющие заданному уровню риска («iso-insolvency» curve).

В данном примере предполагается, что рентабельности активов этих двух подразделений проявляют несовершенную положительную корреляцию друг с другом, поэтому кривая безразличия имеет выпуклый вид.

Рис. 1. Кривая равной вероятности банкротства для двух подразделений

В точках А и B на графике все активы банка вложены в направление А или B соответственно и уровни капитала, необходимые для достижения целевой вероятности банкротства для банка в целом и соответствующего подразделения, будут совпадать. Любая промежуточная точка на кривой AB (например, точка С) указывает требуемый уровень покрытия капиталом активов для всего банка, состоящего из двух направлений деятельности, с учетом диверсификации риска.

Наращивая долю вложений в более рискованный, но одновременно и более прибыльный вид деятельности B, банк будет смещаться вверх по кривой безразличия, что означает увеличение требований к капиталу.

Темп изменения соотношения капитал/активы, выражаемый тангенсом угла наклона касательной к оси абсцисс в данной точке кривой безразличия, и будет равен величине предельного капитала в смысле (2). Предельный капитал, таким образом, является переменной величиной, зависящей от объема операций по данному виду деятельности.

Отсюда становится понятным, почему предельный капитал в общем случае не будет равен ни величине капитала, необходимого предприятию в целом для достижения целевой вероятности банкротства, ни средневзвешенному по объему активов значению требований к капиталу, рассчитанных для обособленных направлений деятельности.

Подводя итог, отметим, что подход на основе концепции предельного капитала позволяет анализировать изменения требований к капиталу в «динамике», т. е. при возникновении новых направлений деятельности, а также при изменении масштабов или выделении из состава корпоративного портфеля уже существующих направлений.

Величина предельного капитала, требуемая для того или иного решения стратегического характера, будет более точно отражать влияние этого решения на общий риск предприятия.