Стандартный подход. Риск операций с опционами

В связи с трудностями оценки рыночного риска для опционов Базельский комитет разрешил банкам по согласованию с национальными надзорными органами применять несколько альтернативных подходов к расчету размера капитала, резервируемого против позиций по опционам.

Для банков, которые занимаются исключительно покупкой опционов, разрешен так называемый упрощенный подход (simplified approach). В соответствии с этим подходом все позиции по опционам и соответствующим им базисным активам (спот или форвард) должны быть выделены из стандартной схемы расчета рыночного риска; к ним применяются специальные требования к капиталу, отражающие одновременно общий и специфический рыночный риск. Полученная величина затем прибавляется к совокупным требованиям к капиталу для соответствующего вида рыночного риска (процентного, фондового, валютного или товарного).

Размер капитала, резервируемого под длинную позицию по опциону пут и длинную позицию по базисному активу (соответственно длинную позицию по опциону колл и короткую позицию по базисному активу), рассчитывается как разность рыночной стоимости базисного актива, умноженной на коэффициенты специфического и общего рыночного риска, и внутренней стоимости опциона (если она существует), если данная величина положительна.

Иными словами, капитал резервируется под ту часть рассчитываемого по стандартной методике риска, связанного с позицией по базисному активу, которая не покрывается внутренней стоимостью хеджирующего ее опциона.

Для длинных позиций по опционам колл или пут размер капитала рассчитывается как меньшее из двух значений:

• текущей рыночной стоимости базисного актива, умноженной на коэффициенты специфического и общего рыночного риска;
• текущей рыночной или балансовой (для опционов, не находящихся в торговом портфеле) стоимости опциона.

Аналогичная методика применяется к опционам, базисным активом в которых является иностранная валюта, инструменты, связанные с процентной ставкой, или товары.

Для банков, которые также и продают опционы, Базельский комитет рекомендует использовать промежуточные подходы или собственную всеобъемлющую модель оценки рыночного риска. Чем значительнее объем операций банка с опционами, тем более усовершенствованного подхода он должен придерживаться.

Если банк выступает продавцом опционов, то он уже не может использовать упрощенный подход и должен прибегнуть к одному из двух промежуточных подходов: методу «дельта-плюс» или сценарному подходу.

В методе «дельта-плюс» (delta-plus method) размер резервируемого капитала складывается из трех составляющих: дельта-, гамма- и вега-риска. Позиции по опционам представляются в виде их так называемого дельта-эквивалента, представляющего собой произведение рыночной стоимости базисного актива на коэффициент дельта опциона:

Полученный дельта-эквивалент опциона включается в рассмотренную выше стандартную схему расчета размера капитала в соответствии с видом базисного актива, лежащим в его основе. Заметим, что для опционов на активы, чувствительных к изменениям процентной ставки, дельта-эквивалентная позиция должна быть включена в расчет дважды (в момент исполнения опциона и момент погашения базисного актива), как и в случае с процентными свопами, форвардами и фьючерсами.

Поскольку коэффициент дельта не полностью отражает риск колебаний стоимости опциона, банки должны также рассчитать размер капитала, резервируемого против гамма- и вега-рисков опциона. Для каждого отдельного опциона в торговом портфеле банка гамма-риск рассчитывается по формуле, являющейся вторым членом разложения изменения стоимости опциона в ряд Тейлора:

Значение параметра VU принимается равным:

• для опционов на процентные активы: рыночная стоимость базисного актива, умноженная на соответствующий коэффициент риска;
• для опционов на акции и фондовые индексы: 8 % от рыночной стоимости базисного актива;
• для опционов на валюту и золото: 8 % от рыночной стоимости базисного актива;
• для опционов на товары: 15 % от рыночной стоимости базисного актива.

Полученные величины гамма-риска по всем опционам с одинаковым базисным активом суммируются с учетом знака. В Дополнении установлено, что следующие позиции по опционам считаются имеющими одинаковые базисные активы:

• для процентных активов: каждый временной интервал;
• для акций и фондовых индексов: каждый национальный фондовый рынок;
• для иностранных валют и золота: каждая валюта и золото;
• для товаров: каждый вид товара.

Результирующий гамма-риск по каждому базисному активу используется при расчете величины резервируемого капитала только в том случае, если он имеет отрицательное значение. Размер капитала, резервируемого против гамма-риска, определяется как сумма абсолютных значений отрицательных гамма-рисков по всем базисным активам.

Резерв капитала против вега-риска рассчитывается по всем опционам как сумма произведений коэффициентов вега на изменение волатильности базисного актива на +/-25 % от текущего значения предполагаемой (implied) волатильности опциона («+» – в случае короткой позиции по опциону и «-» – в случае длинной).

При сценарном анализе (scenario matrix analysis), используемом с одобрения надзорного органа, расчет рыночного риска опционов (и хеджируемых ими базисных активов) производится с помощью матриц сценариев для каждого вида базисного актива. Сценарии отражают ожидаемое изменение стоимости портфеля опционов при одновременном изменении величины (цены или процентной ставки) и волатильности (стандартного отклонения доходности) базисного актива. Для каждого вида базисного актива из приведенной в методе «дельтаплюс» классификации необходимо использовать собственную матрицу.

Сценарная матрица (grid) имеет два измерения: по горизонтали – фиксированный диапазон изменений цены базисного актива, по вертикали – изменения волатильности базисного актива на +25 % и -25 % от текущего значения. Элементами матрицы являются чистые прибыли или убытки от изменения стоимости портфеля опционов и хеджируемых ими позиций по базисным активам. Величины изменений цен базисных активов принимаются следующими:

• для процентных ставок: коэффициенты риска из табл. 9.6;
• для акций: ±8 % рыночной цены;
• для валюты и золота: ±8 % рыночной цены;
• для товаров: ±15 % рыночной цены.

Для каждого вида базисного актива необходимо произвести не менее семи различных сценарных оценок, которые бы делили весь нормативный диапазон изменения цен на равные интервалы.

Размер капитала, резервируемого против рыночного риска опционов по каждому виду базисного актива, принимается равным наибольшему убытку в матрице сценариев.